（原標(biāo)題：?突然，大跳水！發(fā)生了什么？）

國債市場風(fēng)云突變！

國債市場今天早盤再度沖高。然而，午后卻迎來了大變化。30年期國債期貨主力合約一度殺跌0.66%，10年期國債期貨跌0.14%。10年期國債現(xiàn)券活躍券收益率一度上行超2BP報1.7150%，30年期國債現(xiàn)券活躍券收益率一度上行近4BP報1.995%。

那么，究竟又有何變量驅(qū)動？一方面則是全國財政工作會議的召開，會議提出2025年要實施更加積極的財政政策；持續(xù)用力、更加給力，打好政策“組合拳”；提高財政赤字率，加大支出強度、加快支出進度。另一方面，市場上關(guān)于特別國債的傳聞引發(fā)關(guān)注。從目前市場情緒來看，國債收益率正逐漸成為主流資金關(guān)注的重要變量。

突然跳水

午后，近期持續(xù)逼空的國債市場突然變臉。期貨午后集體跳水，長債跌幅尤其較大。同時，30年期國債ETF跌幅擴大，博時上證30年期國債ETF跌0.67%，鵬揚中債-30年期國債ETF跌0.64%。

銀行間現(xiàn)券長端收益率加速上行，7年及10年期國債活躍券收益率上行超2BP，10年期“24附息國債11”報1.715%，同期限“24國開15”上行2BP報1.78%。30年期“24特別國債06”上行3.75BP報1.995%。

那么，究竟有何消息刺激？

一方面，據(jù)財政部網(wǎng)站消息，‍‍12月23日至24日，全國財政工作會議在北京召開。會議總結(jié)2024年財政工作，研究布置2025年重點任務(wù)。財政部黨組書記、部長藍佛安作工作報告。會議指出，要提高財政赤字率，加大支出強度、加快支出進度。要安排更大規(guī)模政府債券，為穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)提供更多支撐。要大力優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、強化精準(zhǔn)投放，更加注重惠民生、促消費、增后勁。要持續(xù)用力防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，促進財政平穩(wěn)運行、可持續(xù)發(fā)展。要進一步增加對地方轉(zhuǎn)移支付，增強地方財力，兜牢基層“三保”底線。

另一方面，市場上關(guān)于特別國債的傳聞引發(fā)關(guān)注。據(jù)國家信息中心消息，截至目前，用于“兩重”建設(shè)的7000億元超長期特別國債已分三批全部安排到項目，另安排3000億元用于加力支持“兩新”工作。至此，全年1萬億元超長期特別國債已全部安排完畢，正在加快推進實施。2025年的預(yù)期規(guī)模則可能更大。

如何演繹？

國債收益率對權(quán)益的影響越來越大。那么，國債市場究竟如何演繹？

興業(yè)證券認為，11月中旬以來，國債收益率加速下行。在沒有明顯利空因素的環(huán)境下，市場形成高度一致的預(yù)期，這是債牛行情極致演繹的直接原因。2025年債市大概率仍處于牛市環(huán)境，但在低利率時代，投資者持有債券的超額收益明顯下降，需要更多地向交易策略要收益。當(dāng)前市場的做多情緒過于亢奮，對降息交易的搶跑已出現(xiàn)透支。貨幣“適度寬松”的基調(diào)雖然已被框定，但央行操作仍然面臨匯率和存款成本剛性的約束，流動性的現(xiàn)實與預(yù)期可能階段性出現(xiàn)分化。

德邦證券認為，市場對于“弱現(xiàn)實”可能存在交易過度，而對于“強預(yù)期”則重視不足。2021年以來，10年國債收益率持續(xù)震蕩下行，具體而言，在“去地產(chǎn)化”、政策層面保持戰(zhàn)略定力的宏觀背景之下，市場配置力量占據(jù)主導(dǎo)地位，“資產(chǎn)荒”邏輯盛行并推動國債收益率不斷創(chuàng)下新低，信用利差也被壓縮到了極致水平。

展望2025年，外部強美元、高利率以及意識形態(tài)擾動跨境資本流動的三大利空或?qū)⒅鸩骄忈?，疊加內(nèi)部“去地產(chǎn)化”的拖累和政策基調(diào)也都出現(xiàn)改善，經(jīng)濟逐步進入“見龍在田”的階段，雖有壓力但也不可輕視積極跡象的出現(xiàn)，2025年宏觀政策將動態(tài)校準(zhǔn)，并視經(jīng)濟運行和政策效果逐步加力。隨著更精準(zhǔn)有力的政策陸續(xù)出臺，一方面可以積極應(yīng)對短期資產(chǎn)負債表“調(diào)整”風(fēng)險，另一方面也能持續(xù)推進中長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，或許市場已經(jīng)到了調(diào)整預(yù)期的時候了。

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