（原標(biāo)題：市值管理須秉持長期主義）

A股迎來了首份關(guān)于市值管理的政策文件。11月15日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》（下稱《指引》），明確了市值管理的目標(biāo)、定義、具體方式以及禁止觸碰的紅線，并提出主要指數(shù)成份股公司應(yīng)當(dāng)制定市值管理制度，長期破凈公司應(yīng)當(dāng)披露估值提升計(jì)劃。

這是監(jiān)管層首次系統(tǒng)性地對上市公司市值管理予以規(guī)范和指導(dǎo)，意味著市值管理將成為上市公司需要用心對待的一門“必修課”。目前，多家上市公司已表態(tài)正在研究學(xué)習(xí)政策內(nèi)容，市場人士也對此報(bào)以很高的期待，認(rèn)為這開啟了A股市值管理“正名元年”。

我們認(rèn)為，市值管理是一項(xiàng)長期性、系統(tǒng)性的戰(zhàn)略工程。上市公司須摒棄短期目光，秉持長期主義，練好公司質(zhì)量的基本功，耐心澆灌“時間的玫瑰”。

市值管理是A股市場獨(dú)特的管理概念。過去，由于概念不清，市值管理存在諸多誤區(qū)和亂象。不少上市公司將市值管理簡單地理解為股價管理，認(rèn)為只要通過各種手段拉抬股價，就是做好了市值管理。于是，市場上出現(xiàn)了一些違規(guī)操作，比如與所謂的“市值管理團(tuán)隊(duì)”合作，通過釋放并購、重組、分紅等利好消息，或者通過網(wǎng)絡(luò)大V、股評家造勢哄抬股價，甚至尋找合作資金來拉升股價。這背后往往涉及內(nèi)幕交易、股價操縱等違規(guī)違法行為。這種短期目光帶來的是行為的扭曲，只是營造了一種暫時的股價上漲景象，公司的內(nèi)在價值并未真正得到提升，反而像泡沫一樣，最終很可能一戳就破。這種“偽市值管理”與市值管理的初衷背道而馳。

根據(jù)《指引》，市值管理是上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，重要抓手是并購重組、股權(quán)激勵、現(xiàn)金分紅、股份回購等方式，目的是提升公司投資價值和增強(qiáng)投資者回報(bào)。這有助于上市公司從根源上樹立正確的市值管理理念。

我們理解，市值管理的基石在于上市公司的價值創(chuàng)造。衡量一家上市公司是否創(chuàng)造價值的重要指標(biāo)就是看它能否長期創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量。能夠持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的公司，通常意味著它們有著良好的經(jīng)營模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源以及較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，這樣的公司才是真正意義上的好公司。如果一家企業(yè)長期不能創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量，卻為了迎合市場、吸引投資者持續(xù)進(jìn)行現(xiàn)金分紅，就有“龐氏分紅”之嫌，會透支公司未來的發(fā)展?jié)摿Α１M管現(xiàn)金分紅也是監(jiān)管倡導(dǎo)的市值管理方式之一，但是從長期看，“透支型”分紅是不可持續(xù)的，顯然也不是市值管理的應(yīng)有之道。

因此，上市公司首先要做的是圍繞價值創(chuàng)造練好經(jīng)營內(nèi)功，不管是精心雕琢產(chǎn)品，優(yōu)化服務(wù)品質(zhì)，還是持續(xù)加大研發(fā)投入，推進(jìn)技術(shù)革新，夯實(shí)公司質(zhì)量之基。其次是強(qiáng)化公司治理，落實(shí)董事會、董事和高管在市值管理方面的權(quán)責(zé)。再次才是做好價值傳遞，充分進(jìn)行信息披露，充分與投資者溝通，傳遞公司的價值信息。不少上市公司處于破凈狀態(tài)，與其不重視投資者溝通是有關(guān)的。

資本市場新“國九條”提出要研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評價體系。國務(wù)院國資委在今年年初表態(tài)，2024年將全面推進(jìn)央企上市公司市值管理考核。我們認(rèn)為，監(jiān)管部門在制定市值管理考核評價機(jī)制時秉持長期主義同樣不可或缺。股價漲跌是常態(tài)，市值浮動同樣如此。如果考核標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重短期指標(biāo)，上市公司為了完成指標(biāo)可能會采取急功近利的做法，這可能會導(dǎo)致公司市值陷入一種“短期漲跌”的周期循環(huán)，不利于公司長期的發(fā)展。如果考核標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重長期指標(biāo)，則會促使上市公司有步驟、有節(jié)奏地謀劃市值管理，從長遠(yuǎn)利益出發(fā)，一步一個腳印地提升公司的整體質(zhì)量和價值。

長期主義的市值管理能夠釋放出穩(wěn)定的、可預(yù)期的積極信號，這也有助于吸引耐心資本入場，從源頭上活躍資本市場。

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