（原標(biāo)題：“四新”之下，未來可期｜央國企市值管理系列報(bào)道）

中國的市值管理概念從2005年首次提出至今，經(jīng)歷二十載，見證了中國資本市場(chǎng)的深刻變革與國有企業(yè)改革的堅(jiān)實(shí)步伐。

隨著國務(wù)院國資委對(duì)市值管理考核的全面推進(jìn)，眾多央國企已積極行動(dòng)，市場(chǎng)也予以積極回應(yīng)，企業(yè)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值共鳴之聲清晰可聞。本報(bào)記者從新使命、新戰(zhàn)略、新調(diào)整、新影響四個(gè)角度觀察這一新現(xiàn)象，期待讀者繼續(xù)關(guān)注。

接近發(fā)布尾聲的上市公司2023年年報(bào)，成為觀察央國企市值管理策略的一個(gè)絕好窗口。

多家由央企控股的上市公司表示，他們已經(jīng)把市值管理作為一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)，正式納入到了企業(yè)的考核體系之中。

央國企市值管理正站在新的歷史節(jié)點(diǎn)上，迎接著前所未有的發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

新使命

今年以來，國務(wù)院國資委多次“點(diǎn)題”市值管理，央國企市值管理又一次被推到了聚光燈下。

1月24日，國務(wù)院國資委宣布，將把市值管理成效納入到對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核中。

1月29日，國務(wù)院國資委表示，將全面實(shí)施“一企一策”考核，全面推開上市公司市值管理考核工作。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在行動(dòng)。3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》，其中圍繞市值管理提出6條措施，包括壓實(shí)上市公司市值管理主體責(zé)任、提升股份回購效果和監(jiān)管約束力等。

4月發(fā)布的新“國九條”，則為央國企市值管理提供了新的政策支持，明確提出制定上市公司市值管理指引。其研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評(píng)價(jià)體系；依法從嚴(yán)打擊以市值管理為名的操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。

上海社會(huì)科學(xué)院市值管理研究中心主任朱平芳對(duì)《國際金融報(bào)》記者說，央企在資本市場(chǎng)的估值水平，應(yīng)與其在我國經(jīng)濟(jì)體系中的地位相匹配，而市值管理就是其中的重要抓手。央國企的使命已從引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，拓展到引領(lǐng)資本市場(chǎng)形成中國特色的價(jià)值觀。

在朱平芳看來，央國企的市值管理體現(xiàn)了國資委從“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變，從保上繳利稅向保市值穩(wěn)定、保市值增長(zhǎng)拓展，這能夠有效提升企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值、增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、反映國企改革與轉(zhuǎn)型的真實(shí)成果，既順應(yīng)了市場(chǎng)環(huán)境變化，又能實(shí)現(xiàn)保護(hù)股東利益和響應(yīng)國家政策導(dǎo)向的目標(biāo)。央國企市值管理的核心在于通過系統(tǒng)、科學(xué)的策略提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值及核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值的匹配。

一段時(shí)間以來，在《國企改革三年行動(dòng)方案（2020—2022年）》指導(dǎo)下，國有上市企業(yè)基本面得到很大程度改善，但與之相對(duì)的是，公司估值沒有明顯增長(zhǎng)。

中泰證券策略首席分析師徐馳分析，央國企在資本市場(chǎng)的估值偏低、融資效率低下，成為阻礙國有資本和國有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大的重要因素之一。國企作為社會(huì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮其最大作用。在地方政府財(cái)政壓力陡然上升的背景下，盤活國有資產(chǎn)有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

徐馳認(rèn)為，要盤活國企優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，助推國企做大做強(qiáng)，首先要增加資本市場(chǎng)對(duì)央企的價(jià)值認(rèn)同，從而引領(lǐng)社會(huì)資本對(duì)央企的價(jià)值認(rèn)同。市值管理一方面能有效降低上市公司再融資成本。一般來說，好的市值管理能夠幫助上市公司獲得投資者認(rèn)可，有利于上市公司再融資時(shí)降低融資成本，提升發(fā)行價(jià)格，包括進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)銀行貸款的門檻也會(huì)降低。另一方面，較好的市值能提高公司知名度、談判地位與溢價(jià)能力。

新戰(zhàn)略

從2023年年報(bào)中可清晰觀察到，市值管理已經(jīng)躍升為部分央企2024年戰(zhàn)略規(guī)劃的重要組成部分。

比如，中國神華在2023年年報(bào)中指出，該公司2024年將制定主動(dòng)預(yù)期管理的市值提升行動(dòng)方案，研究設(shè)定“3+4”預(yù)期管理指標(biāo)體系，科學(xué)制定現(xiàn)金分紅政策并超規(guī)劃落實(shí)派息，市值管理水平進(jìn)一步提升。

中交設(shè)計(jì)表示，2024年公司將聚焦資本運(yùn)作，加強(qiáng)市值管理積極回饋股東。持續(xù)優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，積極引入戰(zhàn)略投資者。適時(shí)運(yùn)用股票增持、回購等手段進(jìn)行股本管理，開展資產(chǎn)收益收取和分紅工作，建立合理的分紅制度，制定科學(xué)的業(yè)務(wù)組合目標(biāo)，吸引公募基金和社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期價(jià)值投資，引導(dǎo)上市公司價(jià)值合理回歸。

中遠(yuǎn)海發(fā)也表示，2024年要加強(qiáng)市值管理，價(jià)值傳導(dǎo)與實(shí)現(xiàn)再進(jìn)階。公司將進(jìn)一步促進(jìn)提高上市公司質(zhì)量，積極維護(hù)資本市場(chǎng)表現(xiàn)，努力推動(dòng)公司市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值相匹配。持續(xù)規(guī)范公司治理，提升企業(yè)內(nèi)生動(dòng)力的同時(shí)，優(yōu)化完善與市場(chǎng)的溝通傳導(dǎo)機(jī)制，以投資者需求為導(dǎo)向，進(jìn)一步增進(jìn)市場(chǎng)認(rèn)同。

與此同時(shí)，從機(jī)構(gòu)調(diào)研央國企的內(nèi)容來看，其對(duì)市值管理方面的重視度也有所提升。

今年以來，中國巨石、中鐵工業(yè)、長(zhǎng)城證券、招商公路等多家央企控股公司在調(diào)研中表示已將市值管理納入考核。

其中，招商公路在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，公司于2023年初制定了年度《市值管理方案》和《股東回報(bào)規(guī)劃》，承諾將未來三年現(xiàn)金分紅比例提升至不低于當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的55%，并通過開展投資者關(guān)系管理工作，傳遞公司價(jià)值理念。

上市央國企還要從哪些方面下功夫？

朱平芳認(rèn)為，主要從企業(yè)價(jià)值管理和投資者關(guān)系管理方面下功夫。一要做好價(jià)值創(chuàng)造。通過戰(zhàn)略規(guī)劃、加大研發(fā)創(chuàng)新力度、優(yōu)化商業(yè)模式等，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力、增強(qiáng)盈利能力和市場(chǎng)地位；二要做好價(jià)值實(shí)現(xiàn)。通過優(yōu)化公司治理、提升信息披露質(zhì)量，減少信息不對(duì)稱，加強(qiáng)與市場(chǎng)的溝通，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)識(shí)和認(rèn)同；三要做好價(jià)值經(jīng)營(yíng)。吸收借鑒已有經(jīng)驗(yàn)，積極探索新途徑，通過現(xiàn)金分紅、股份回購增持、股權(quán)激勵(lì)或員工持股、并購重組等方式，實(shí)現(xiàn)市值與價(jià)值并軌。

“同時(shí)，央國企需做好風(fēng)險(xiǎn)管理，也要切實(shí)做好投資者管理工作，阻擊二級(jí)市場(chǎng)上對(duì)央國企上市公司的惡意炒作，防范央國企上市公司市值的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)央國企上市公司市值的持續(xù)增長(zhǎng)?！敝炱椒歼€提醒說。

新調(diào)整

借鑒海外市值管理的經(jīng)驗(yàn)，我國市值管理正站在一個(gè)充滿潛力的新起點(diǎn)，有著廣闊的發(fā)展空間。隨著國企改革的不斷深化和資本市場(chǎng)的逐步成熟，預(yù)計(jì)我國央國企市值管理將邁向更深層次的優(yōu)化與提升。

在對(duì)全球主要市場(chǎng)上分紅、回購及并購重組三大常用市值管理工具的使用情況進(jìn)行對(duì)比分析后，華泰證券發(fā)現(xiàn)，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，我國央國企在市值管理工具使用上仍有欠缺，實(shí)操時(shí)往往霧里看花。盡管央國企分紅力度和廣度相當(dāng)大，但分紅持續(xù)性、對(duì)財(cái)政支持力度仍有待提升，回購、增持、并購等市值管理工具使用也有更多發(fā)揮空間。

當(dāng)下，央國企在市值管理上已經(jīng)從規(guī)劃階段轉(zhuǎn)向?qū)嶋H操作，并且取得了初步成果。不過，在實(shí)踐中，央國企市值管理還面臨一些挑戰(zhàn)。

徐馳認(rèn)為，從企業(yè)自身價(jià)值角度來說，當(dāng)前我國央企的資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）相比其他上市公司偏低，創(chuàng)收效率較低。而且，由于長(zhǎng)期依賴債務(wù)投資，股權(quán)管理相對(duì)固化，資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高。除此之外，央企的研發(fā)投入也有待進(jìn)一步提升。

從價(jià)值發(fā)現(xiàn)的角度看，我國國有上市公司在經(jīng)營(yíng)過程中，往往還是局限于傳統(tǒng)的市場(chǎng)開拓，以及實(shí)體經(jīng)營(yíng)銷售。對(duì)于投資者關(guān)系管理和資本運(yùn)作并未給予足夠的重視。徐馳說，“缺乏與投資者的主動(dòng)交流，導(dǎo)致資本市場(chǎng)和投資者對(duì)國有上市公司的基本面、國企改革、科技創(chuàng)新等變化不了解。即便這些上市公司創(chuàng)造出價(jià)值，也并不能將創(chuàng)造的價(jià)值在資本市場(chǎng)上兌現(xiàn)”。

從市場(chǎng)角度看，徐馳表示，國內(nèi)資本市場(chǎng)估值波動(dòng)大起大落、市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能始終未能得到充分發(fā)揮、央國企上市公司估值被長(zhǎng)期低估等問題的存在，與中小投資者占比較高的投資者結(jié)構(gòu)特征關(guān)系密切。我國資本市場(chǎng)起步晚、發(fā)展快，即便是一些機(jī)構(gòu)投資者也沒有牢固樹立價(jià)值投資的理念，熱衷于追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，“散戶化”特征明顯，很大程度上阻礙了市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)國有上市公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。證券公司等中介機(jī)構(gòu)應(yīng)做好投資者教育，鼓勵(lì)更多資金配置在符合中國特色估值體系的優(yōu)質(zhì)行業(yè)。

新影響

展望未來，市值管理的深化對(duì)市場(chǎng)和投資者會(huì)有怎樣的影響？

朱平芳認(rèn)為，未來，隨著IPO入口關(guān)趨嚴(yán)、退市成為常態(tài)的情況下，圍繞央國企上市公司的投資將成為主題投資。央國企在資本市場(chǎng)中的地位提升及其市值管理的深化，能夠更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和不確定性，對(duì)于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定有望發(fā)揮更重要作用。同時(shí)，市值管理的深化可倒逼市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，引導(dǎo)資源向更有效率、更具價(jià)值的領(lǐng)域流動(dòng)，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新力和競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)企業(yè)在新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)等領(lǐng)域的布局和發(fā)展，為市場(chǎng)帶來更多的增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，市值管理深化還有助于保護(hù)投資者的合法權(quán)益，這將增強(qiáng)投資者的信心和參與度，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。當(dāng)然，在中國特色資本市場(chǎng)建設(shè)的過程中，投資者應(yīng)該順應(yīng)這種變化，調(diào)整投資策略，順勢(shì)而為。

徐馳表示，隨著市值管理的深化，上市公司有望提升信息披露的質(zhì)量和頻率，能夠使投資者更準(zhǔn)確地評(píng)估公司價(jià)值，從而提高資本市場(chǎng)的效率。同時(shí)，更加透明的信息披露，可以減少信息不對(duì)稱，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

談及央國企市值管理的發(fā)展趨勢(shì)，徐馳指出，市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，將有效提升國企管理層進(jìn)行市值管理的決心和動(dòng)力，修復(fù)國企估值。

在徐馳看來，未來，央國企市值管理將同時(shí)兼顧兩個(gè)發(fā)展方向：一方面，在新一輪國企改革背景下，國企將持續(xù)提升自身盈利能力，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)上市公司質(zhì)量的提升；另一方面，國有上市企業(yè)將強(qiáng)化公眾公司意識(shí)，加強(qiáng)上市公司投資者關(guān)系管理，具體包括積極通過舉行業(yè)績(jī)說明會(huì)、路演、組織機(jī)構(gòu)調(diào)研等方式對(duì)外傳遞信息，以及加強(qiáng)信息披露，準(zhǔn)確向投資者傳達(dá)公司信息。

“從長(zhǎng)期看，國有控股上市公司關(guān)鍵要練好內(nèi)功，改善基本面，深化國企改革，增強(qiáng)核心功能，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力?！敝袊髽I(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)研究員吳剛梁這樣向記者強(qiáng)調(diào)他的觀點(diǎn)。

記者魏來

編輯 陳偲

責(zé)任編輯 孫霄

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