（原標(biāo)題：央行有關(guān)負(fù)責(zé)人：長期國債收益率將運行在與長期經(jīng)濟增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)）

開年以來，資金面保持合理充裕，短端市場利率平穩(wěn)運行，而長期限國債利率震蕩下行，其中，30年期國債收益率降至2.5%以下。據(jù)《金融時報》消息，近日，《金融時報》記者采訪了中國人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人，回應(yīng)對長期國債收益率走勢的看法。

此前，中國人民銀行（下稱“央行”）2024年一季度貨幣政策委員會例會指出，在經(jīng)濟回升過程中，“也要關(guān)注長期收益率的變化”，引發(fā)市場熱議。業(yè)內(nèi)專家普遍分析，當(dāng)前市場機構(gòu)對政府債券等無風(fēng)險資產(chǎn)偏好上升，而長期限政府債發(fā)行速度較往年有所放緩，供給缺口推動了收益率下行。

對于長期國債收益率變化，前述負(fù)責(zé)人指出，長期國債收益率主要反映長期經(jīng)濟增長和通脹的預(yù)期，但同時也會受到供求關(guān)系等其他因素的擾動。長期國債利率是作為金融市場定價基準(zhǔn)的國債收益率曲線的重要組成部分。當(dāng)前我國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變，我國經(jīng)濟基礎(chǔ)好、韌性強、動能優(yōu)、潛力大、活力足，央行對經(jīng)濟增長前景是長期看好的。但供求關(guān)系等因素也會對長期國債收益率帶來短期擾動。部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟體在經(jīng)濟增長預(yù)期較好的階段，也曾由于市場供需的階段性失衡，出現(xiàn)國債收益率與長期經(jīng)濟增長預(yù)期背離的情形。

前述負(fù)責(zé)人認(rèn)為，長期國債收益率總體會運行在與長期經(jīng)濟增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。我國實際經(jīng)濟增速未來較長時期仍將保持合理水平，近一年來回升向好的趨勢在不斷鞏固。一些機構(gòu)投資者也認(rèn)為，未來通脹有望從低位溫和回升，長期國債收益率作為名義利率，本身會隨著通脹水平回升而提高。這兩方面對長期債券收益率都會形成支撐。要看到，我國債券市場發(fā)展已經(jīng)取得長足進(jìn)步，總量居全球第二，但市場深度與價格形成機制還有持續(xù)提升和完善的過程，市場運行更為復(fù)雜，長期國債收益率與長期經(jīng)濟增長預(yù)期會出現(xiàn)階段性背離情形。

前述負(fù)責(zé)人指出，理論上，固定利率的長期限債券久期長，對利率波動比較敏感，投資者需要高度重視利率風(fēng)險。對于交易型投資者，通過加大杠桿、拉長久期，在短期價格大幅上行中可以獲得更多收益，但也容易加劇市場波動，需要承擔(dān)價格大幅下行出現(xiàn)的損失。對于銀行、保險等配置型投資者，如果將大量資金鎖定在收益率過低的長久期債券資產(chǎn)上，若遇到負(fù)債端成本顯著上升，會面臨收不抵支的被動局面。去年硅谷銀行因為將大量存款和短期借款用于購買久期較長的美國國債與抵押貸款支持證券（MBS），短債長投、期限錯配，后隨著美聯(lián)儲加息、利率走高，債券資產(chǎn)價格大跌導(dǎo)致銀行出現(xiàn)資不抵債和流動性危機。

歷史上，我國央行曾在1997年嘗試國債買賣操作，但受限于市場深度、廣度不足，很快便中止。多年來，我國國債市場有了持續(xù)、長足發(fā)展，為央行開展國債現(xiàn)券買賣操作提供了條件。近期，市場普遍預(yù)測公開市場買賣國債未來將納入政策工具箱。

對于央行在二級市場開展國債買賣，前述負(fù)責(zé)人表示，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。中央金融工作會議提出，“要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”，我國國債市場規(guī)模已居全球第三，流動性明顯提高，這為央行在二級市場開展國債現(xiàn)券買賣操作提供了可能。不少專家提出，央行公開市場操作可以配合財政進(jìn)行赤字融資，但國債發(fā)行規(guī)模要相對足夠大，同時發(fā)行節(jié)奏要相對穩(wěn)定，才能有效實現(xiàn)政策傳導(dǎo)，也能避免市場利率大幅波動；而且，未來央行開展國債操作也會是雙向的。還要看到，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行在常規(guī)貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規(guī)模單向買入國債來實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，而我國堅持實施正常的貨幣政策，人民銀行買賣國債與這些央行的量化寬松（QE）操作是截然不同的。

校對：李凌鋒

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