（原標題：對話黃少卿：提振內(nèi)需，建議給居民發(fā)放準現(xiàn)金券）

2024年9月，增量政策的及時落地在關(guān)鍵時刻緩解了中國經(jīng)濟的下行壓力。這一輪增量政策包括“兩新”“兩重”等面向投資和消費的需求端措施，也包括一系列穩(wěn)房價、穩(wěn)股市的措施。其中，最受關(guān)注的是10萬億元的地方政府化債政策。

2025年伊始，中國經(jīng)濟仍然面臨著以國內(nèi)需求不振為首的多重挑戰(zhàn)，市場仍然期待著新一輪的逆周期調(diào)整政策。

擺在面前的有3個政策選項：第一是繼續(xù)從地方政府端注入流動性；第二是加力穩(wěn)住企業(yè)，提振投資，進而穩(wěn)定就業(yè)；第三是用新的政策工具提振居民消費需求。

上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院教授黃少卿說，盡管3個選項理論上都能提振內(nèi)需，為市場注入流動性，但從可能的政策效果來看，面向居民端的政策應是最優(yōu)選擇。

黃少卿說，地方政府的化債主要是緩解了金融機構(gòu)壓力和金融風險，向市場釋放的增量需求有限；而面向企業(yè)的補貼也可能由于市場需求乏力，企業(yè)的經(jīng)營與財務狀況難以明顯改善，而無法催生有效投資，反而可能加劇國內(nèi)的供需不平衡和對外不平衡。只有從居民端入手，才能緩解目前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的供需失衡，進而持續(xù)形成流動性，形成良性的經(jīng)濟循環(huán)。

在黃少卿看來，目前的消費品“以舊換新”政策取得了較好的效果，但這類政策有其局限性。要進一步提振居民消費，需要新的政策工具，比如可以向所有居民發(fā)放同等額度的準現(xiàn)金券，在消費過程充分體現(xiàn)消費者選擇權(quán)，有利于供給結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

黃少卿說：“我們需要一些能夠盡快激發(fā)居民消費行為的政策。消費起來了，企業(yè)庫存壓力才能減弱，才能形成經(jīng)營性現(xiàn)金流，由此也才有動力繼續(xù)投資，地方政府也能增加稅收，形成宏觀經(jīng)濟的良性循環(huán)。”

經(jīng)濟觀察報：應該怎么看待消費品“以舊換新”這類政策的效果？

黃少卿：這類政策取得了較好的效果，但也要看到這類政策有一定的局限性。

一方面，“以舊換新”政策由政府規(guī)定了補貼的品類，人為地框定了消費需求范圍，這實際上會削弱提振消費的效率，對生產(chǎn)端也容易造成一些短期沖擊。這類補貼很難創(chuàng)造新的需求，往往是將本來就有的需求集中在一段時間釋放，某種程度上是透支某品類未來一段時間的消費力量。

另一方面，“以舊換新”的補貼只占據(jù)商品價格的15%—20%左右，消費者仍需要承擔大部分支出。以比例的形式補貼的結(jié)果是，商品價格越高，補貼力度越大，這也意味著消費能力越強的高收入群體被補貼更多，而低收入家庭反而難以充分享用這類政策。

但后者才是目前政策應該著力的重點群體，他們的消費能力不足才是目前消費不振的根本原因。相當一部分居民不是“有錢不消費”，而是經(jīng)歷了疫情后，手頭沒有太多余錢。如何提高這部分群體的收入，提振他們的消費，才是政策應該側(cè)重的方向。

此外，“以舊換新”往往補貼的是家電、家具等實物商品，但現(xiàn)在很多消費行為發(fā)生在服務業(yè)。服務業(yè)不僅是消費的重要領(lǐng)域，而且也是解決就業(yè)的重要領(lǐng)域。但服務業(yè)往往地域性較強，很多中小經(jīng)營者的服務消費很難被納入“以舊換新”的政策框架中。

從短期看，繼續(xù)推進并擴圍“以舊換新”，依然是提振消費的重要政策，但要真正推進國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、持續(xù)釋放消費活力，還需要其他增量政策的發(fā)力。

經(jīng)濟觀察報：哪些新的政策工具可以用來提振消費？

黃少卿：解決國內(nèi)消費不足，有很多可以使用的工具，比如發(fā)放消費打折券、加大消費信貸力度、給居民部門直接轉(zhuǎn)移支付等。我覺得，當前立竿見影且更加有效的政策工具，是發(fā)放在消費購買力上等同于現(xiàn)金的準現(xiàn)金券。

準現(xiàn)金券可以設定為以下幾個特征：一是不限定消費類型，可以視為現(xiàn)金使用；二是有一定使用期限；三是給所有人同等額度發(fā)放。

準現(xiàn)金券有幾個好處：第一，準現(xiàn)金券不是現(xiàn)金且有一定使用期限，因此不用擔心被儲蓄起來。第二，準現(xiàn)金券把選擇的權(quán)利交給了消費者，讓消費者用腳投票，去購買自己需要的產(chǎn)品，而不是被框定在一定范圍內(nèi)。第三，所有人領(lǐng)取同等額度的準現(xiàn)金券，不設領(lǐng)取資格，可節(jié)約甄別成本，而且有效緩解收入分配不公平局面。更何況，同樣的金額對邊際消費傾向更強的中低收入群體，其帶來的消費提振效用更強，也會起到一定的“托底”作用。

從技術(shù)上看，給每個人發(fā)放準現(xiàn)金券并不難。一方面我們數(shù)字化基礎(chǔ)搭建得比較好，另一方面，我們也有健全有力的基層組織，可以幫助數(shù)字化程度較低的老年人群領(lǐng)取和用好準現(xiàn)金券。

這種政策不僅能立竿見影地提振消費，將流動性注入各類市場主體，政府也能通過企業(yè)端的銷售稅、增值稅和所得稅等稅收獲得稅收增量，從而以一種更有效率的方式緩解各方的財務壓力。

經(jīng)濟觀察報：在“增量政策1.0”中，地方政府是政策著力的方向，核心就是“十萬億”化債政策，這個政策帶來的效果是什么？

黃少卿：這個政策對于緩解當前地方政府的債務壓力當然有重要的意義，但也要看到，這個政策并不是典型意義上的刺激政策，未必會明顯地提振內(nèi)需。

地方政府的“債主”大部分是金融機構(gòu)。如果地方政府在債務償還上出現(xiàn)問題，壓力主要會傳導至金融機構(gòu)。因此，“十萬億”化債政策的真正作用是緩解了金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表縮表壓力，從而有效化解了系統(tǒng)性金融風險。

即使金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表改善了，但它們本身并不能創(chuàng)造需求。如果企業(yè)和居民的支出意愿沒有提高——不愿意借錢，金融機構(gòu)依然難以對實體經(jīng)濟活動注入流動性。貨幣投放最終還是會回到央行或者在金融機構(gòu)間空轉(zhuǎn)。2024年全年M1和M2的增速一負一正也反映了這一點。

地方政府的債務壓力減緩當然有利于營商環(huán)境的改善，但并不意味著地方政府就會像此前一樣，有動力和能力進行大規(guī)模投資。因為很多推動地方政府加大投資的政策環(huán)境、資金環(huán)境都出現(xiàn)了變化，地方政府可能會在減少隱性債務的同時，也減少用于投資的新增債務。

也有人說化解地方政府隱性債務可以緩解企業(yè)的應收賬款壓力，這個當然也很重要。但企業(yè)拿到還款后，是否會投資再生產(chǎn)，依然取決于經(jīng)濟中總需求狀況是否好轉(zhuǎn)。否則，還是會選擇把錢存回銀行。

經(jīng)濟觀察報：我們可否這樣理解目前的政策選擇：將政策空間留給地方政府，讓地方政府通過拉動投資創(chuàng)造需求；或者將空間留給企業(yè)，既提振投資又能保住就業(yè)；再或者將政策空間留給居民部門，通過消費創(chuàng)造需求。

黃少卿：雖然從哪個環(huán)節(jié)“打開水龍頭”，理論上最終都能為整個鏈條注入流動性，但結(jié)合目前的現(xiàn)狀，從居民部門入手是最優(yōu)的選擇。

地方政府的問題剛剛已經(jīng)談過了，地方政府既不能代替企業(yè)去投資，也不能代替居民去消費。過去很多年，“地方政府—金融機構(gòu)”是信用創(chuàng)造的發(fā)動機。但這臺發(fā)動機本來也是當下供需失衡——部分行業(yè)產(chǎn)能過度擴張——的推動者，開動起來“副作用”很大；另一方面，發(fā)動機本身也面臨一些問題，很難像以往一樣開動起來。放眼未來，地方政府應該將更多資源投入公共服務和民生設施領(lǐng)域，完善社會保障體系，加強社會保障能力，為提振消費創(chuàng)造條件。

企業(yè)看起來是一個不錯的選項，但也面臨一些問題。目前企業(yè)缺少的不是融資性現(xiàn)金流，而是經(jīng)營性現(xiàn)金流，是產(chǎn)能很大而產(chǎn)品不好賣，并非融不到資金。這個時候再去補貼企業(yè)或者提供低利率貸款，也難以推動企業(yè)加大投資。

補貼企業(yè)投資是補貼供給，尤其有利于資本密集型行業(yè)發(fā)展。隨著資本生產(chǎn)要素在生產(chǎn)過程中作用的提高，其在GDP的分配中占據(jù)的份額也就越來越大，而勞動在分配中占據(jù)的份額就會越來越小。但大部分人是靠勞動取得收入，這意味著大部分人在GDP的分配結(jié)構(gòu)中的占比越來越小。我們不能指望社會主要群體掌握越來越小的分配份額，還能夠支撐一個越來越大的GDP。

從政策效果看，從居民端入手效果將最顯著。我們需要出臺能夠盡快激發(fā)居民消費行為的政策。消費起來了，企業(yè)庫存壓力才能減弱，才能形成經(jīng)營性現(xiàn)金流，由此也才有動力繼續(xù)投資，地方政府也能增加稅收，形成宏觀經(jīng)濟的良性循環(huán)。

經(jīng)濟觀察報：投資和消費是提振內(nèi)需的兩個方面，怎么理解中央經(jīng)濟工作會議中所說的“提高投資效益”？

黃少卿：可以從幾個方面來對投資加以討論。一是我們曾經(jīng)大力推動的基礎(chǔ)設施投資，應該說，這個方面有效的投資空間沒有想象中的大，特別是在經(jīng)濟承壓期，基礎(chǔ)設施利用率下降，投資效率更低。很多地區(qū)基礎(chǔ)設施已然處于相對過剩狀態(tài)，擴大基礎(chǔ)設施投資會拉低整個中國經(jīng)濟的投資效率。

二是，投資在短期是需求，長期則形成資本影響供給。以制造業(yè)投資為例，過去幾年，國內(nèi)制造業(yè)投資實際上保持了很高的增速，特別是2021年。這部分投資落地后形成的產(chǎn)能，顯著擴大了國內(nèi)供給能力，也加劇了目前的供需失衡。從這個角度看，短期內(nèi)各級政府再用投資作為提振需求的主要抓手，必然會埋下長期的更大隱患。

這并不是說中國已經(jīng)沒有投資空間了。應該說，作為一個人均GDP還處于13000美元左右的國家，從經(jīng)濟學收斂理論來看，我們的投資空間并不小。未來更應該把投資決策權(quán)交給企業(yè)部門，尤其是民營部門。這兩年民間投資不振的原因很多，但根本上是政策環(huán)境和營商環(huán)境的不確定性陡然提高所致。

企業(yè)投資需要考量投資回報率，投資回報率需要核算風險溢價。當企業(yè)面臨較大不確定性時，所要求的風險溢價就會更高。比如，在風險溢價較低的情況下，也許8%的回報率就足以支撐企業(yè)對一個項目的投資，但在風險溢價陡然提高的情況下，回報率可能就需要達到18%，顯然這會使得大部分項目失去投資吸引力。要提振民間投資，就需要提供一個更加穩(wěn)定的政策環(huán)境和營商環(huán)境。我們期待出臺的一系列保護民營經(jīng)濟的政策今年能發(fā)揮積極影響。

經(jīng)濟觀察報：2021年制造業(yè)投資高峰對目前產(chǎn)能的影響是什么？

黃少卿：2021年中國防疫政策先于全球其他國家顯現(xiàn)成效，由此出口快速增長，訂單紛至沓來。因為訂單增長，企業(yè)開始擴大投資，不少地方政府更是用各種投資補貼推波助瀾。當時就有人認為這種情況可能會帶來產(chǎn)能過度擴張。2022年開始，有人已經(jīng)提出“制造業(yè)內(nèi)卷”這個說法。

2023年疫情剛剛過去，那一年還不是特別明顯，但是到2024年情況就比較突出了。去年年初，我們曾在長三角進行了一輪調(diào)研，跑了很多家企業(yè)。有的企業(yè)直言：不“卷”（即打價格戰(zhàn)）就活不下去。有一家芯片企業(yè)甚至還直接問我，能不能請政府把價格管起來，由政府來控制總產(chǎn)能并分配生產(chǎn)額度。

現(xiàn)在很多制造業(yè)企業(yè)處于無利或微利狀態(tài)，這種情況持續(xù)久了企業(yè)會難以支撐。未來兩年應該是政府通過合理的財政政策——“花錢”來拯救中國制造業(yè)的窗口期。如果出現(xiàn)大量制造業(yè)企業(yè)破產(chǎn)倒閉，中國多年來形成的完整高效的產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈優(yōu)勢也就消失了。

經(jīng)濟觀察報：剛才談到的更多是財政政策應該如何提振消費。那貨幣政策該如何提供更有力的支持？

黃少卿：現(xiàn)在的貨幣政策實際上已經(jīng)有比較明顯的寬松色彩。從基礎(chǔ)貨幣的投放來看，央行的力度并不小，金融機構(gòu)手中有大量現(xiàn)金。但將這些資金有效投放到實體經(jīng)濟中卻非常困難。其癥結(jié)在于，當前無論是進行商品交易還是金融交易的貨幣需求意愿都非常低。去年9月份股市企穩(wěn)后，金融交易的貨幣需求應該有所增加，但商品交易的貨幣需求恐怕仍比較有限。

除了國有企業(yè)，其他企業(yè)借貸的意愿不高，但即使是國有企業(yè)，也會擔心資金使用不當可能帶來的責任問題。面對大量堆積在金融機構(gòu)、尤其是商業(yè)銀行的流動性，銀行要么選擇以超額存款準備金的形式存回央行，要么加大金融部門內(nèi)部空轉(zhuǎn)，甚至表外運作的規(guī)模。

在我看來，央行在利用數(shù)量工具，特別是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具不斷注入流動性的同時，價格工具的使用卻不夠，政策利率還有下調(diào)空間?，F(xiàn)在CPI接近0%，PPI長期為負，但市場名義利率依然超過3%?？紤]到實際經(jīng)濟增速過去4年平均在4.3%左右，比疫情前明顯下降，央行可通過政策利率的下行引導市場利率進一步下調(diào)。因此，我認為今年貨幣政策要加快降息步伐。

經(jīng)濟觀察報：2025年的全球經(jīng)濟面臨由美國開啟的關(guān)稅戰(zhàn)，怎么判斷其影響？

黃少卿：我們不必太過于關(guān)注外部貿(mào)易形勢的變化。中國經(jīng)濟目前的主要問題是內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的供需失衡，由此引發(fā)了外部經(jīng)濟的不平衡。如果我們能夠調(diào)整好內(nèi)部的供需結(jié)構(gòu)，外部的貿(mào)易平衡問題自然就能得到解決。

這里有一個可能的誤區(qū)是對中國貿(mào)易順差的理解。中國在2024年獲得了近萬億美元的貿(mào)易順差，再次創(chuàng)出新高。貿(mào)易順差并不是利潤概念，而僅僅是本國企業(yè)在海外實現(xiàn)的營業(yè)收入超出外國企業(yè)在本國實現(xiàn)的營業(yè)收入部分，是營收概念。實際上從這兩年情況看，很多出口企業(yè)的營收保持著極低的利潤率，甚至處于“賠錢賺吆喝”的狀態(tài)。我們是否需要維持當前規(guī)模的貿(mào)易順差呢？我看未必。未來更需要的是改善貿(mào)易結(jié)構(gòu)，提高對外貿(mào)易的效益。

在匯率政策方面，保持人民幣匯率的穩(wěn)定未必是堅守某一個價格點。借鑒日本的經(jīng)驗，我們可以明確宣示將人民幣的主要匯率、如對美元的匯率維持在某個區(qū)間，從而有效引導市場預期，以保證人民幣匯率穩(wěn)定或者穩(wěn)中略貶的趨勢。

在當前的外部經(jīng)濟形勢下，要加快推動中國企業(yè)的跨境出海，加大以企業(yè)為主體的對外直接投資，而要順利推進這項工作，一個必要的條件是要盡快實現(xiàn)資本項下的人民幣可自由兌換，從而高效率使用我們的外匯儲備。

經(jīng)濟觀察報：前面我們談的更多是短期的增量政策，或者說是周期性政策。長期看，我們是不是需要更多的改革政策，以改革促發(fā)展，通過經(jīng)濟增長提高人們的收入，以及提高社會保障水平等，來實現(xiàn)消費的持續(xù)穩(wěn)定增長？

黃少卿：這個是一定的。周期性政策主要是要解決當下迫切的總需求不足制約經(jīng)濟發(fā)展的問題，短期的總需求管理政策有利于為改革創(chuàng)造更寬松的宏觀環(huán)境。長期看，中國經(jīng)濟還是需要依靠進一步全面深化改革來釋放增長的動能。

首先應該是要持續(xù)推進經(jīng)濟體制改革，這里面的核心是進一步厘清市場和政府的關(guān)系。但市場和政府關(guān)系的厘清以及政府行為的長期制度化約束，都需要依靠法律，因此就需要進一步推動法治建設。此外，對于當下的中國，民生和社會保障方面的制度改革也非常重要，當前應該推動社會保障，尤其是養(yǎng)老保險中統(tǒng)籌部分在中央層面進行統(tǒng)籌的改革。

經(jīng)濟觀察報：在有效的周期性政策和改革措施落地后，你認為中國經(jīng)濟增速可以達到多少？

黃少卿：在經(jīng)濟增長方面，我們要更好地平衡量的增長和質(zhì)的提升。從中國的發(fā)展階段看，在有效的改革政策措施落地后，我們應該可以恢復至6%左右的增速。這也是我對中國經(jīng)濟潛在增速的判斷。作為一個發(fā)展中國家，創(chuàng)造條件充分釋放這一增長潛力是中國政府義不容辭的責任。

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