全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中放緩 匯率風(fēng)險(xiǎn)有所放大

　　工研金融觀察·2018年8月·國(guó)際篇

　　總 策 劃： 周月秋 中國(guó)工商銀行城市金融研究所所長(zhǎng)

　　課題組長(zhǎng)： 殷 紅 中國(guó)工商銀行城市金融研究所副所長(zhǎng)

　　本期執(zhí)筆： 宋 瑋 郭可為 張靜文 邱牧遠(yuǎn) 楊光

　　2018年7月以來，全球經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，但不同經(jīng)濟(jì)體增速有所分化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)向好，歐洲經(jīng)濟(jì)增速放緩，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反彈，主要新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家經(jīng)濟(jì)分化較大。同時(shí)，美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)，其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值；美國(guó)股市表現(xiàn)搶眼，歐洲和日本股市表現(xiàn)一般，新興經(jīng)濟(jì)體主要股指分化明顯；國(guó)際油價(jià)與金價(jià)震蕩下行；主要國(guó)家的國(guó)債收益率出現(xiàn)下行。展望未來，美元有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣或?qū)⒂兴H值。預(yù)計(jì)油價(jià)將低位波動(dòng)，黃金價(jià)格有望技術(shù)性反彈。

　　全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)分化 貨幣收緊趨勢(shì)明顯

　　1．美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)貨幣政策正?；M(jìn)程

　　2018年上半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，前兩個(gè)季度的GDP季調(diào)環(huán)比折年率分別為2.2%和4.1%，其中第二季度GDP增速為2014年第三季度以來的最高值。

　　7月以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)前期強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，主要有以下特征。一是居民消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健，7月零售季調(diào)同比增長(zhǎng)6.41%，創(chuàng)下自2012年2月以來的新高，主要是由于勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)復(fù)蘇和減稅效果的不斷釋放。二是制造業(yè)保持持續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。7月工業(yè)總產(chǎn)值季調(diào)同比增長(zhǎng)3.13%，創(chuàng)下2011年11月以來的新高。其中，ISM制造業(yè)PMI為58.1，雖然該數(shù)據(jù)比前期有所下降，但顯示美國(guó)制造業(yè)未來前景仍被看好。三是受到制造業(yè)復(fù)蘇的影響，美國(guó)出口自3月以來始終保持大幅增長(zhǎng)，3月至6月出口分別增長(zhǎng)9.41%、9.91%、11.7%和9.77%，出口增速月均超過9%。四是房地產(chǎn)業(yè)繁榮依舊。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速、居民收入不斷增長(zhǎng)，促使房地產(chǎn)需求持續(xù)高位。7月和8月全美住房市場(chǎng)指數(shù)分別為68和67，雖然較前期數(shù)據(jù)有所下滑，但依然保持2008年國(guó)際金融危機(jī)后的較高水平。五是美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)愈加接近“充分就業(yè)”。7月新增非農(nóng)就業(yè)人口15.7萬，失業(yè)率為3.9%。六是通脹水平穩(wěn)步走高，7月CPI和核心CPI 分別同比增長(zhǎng)2.9%和2.4%，均較前期有所上升。

　　展望未來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)向好態(tài)勢(shì)。這是因?yàn)?，一是減稅政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用正在逐漸釋放，私人投資有望持續(xù)擴(kuò)張；二是就業(yè)形勢(shì)繼續(xù)改善，減稅后家庭收入增長(zhǎng)，有望推動(dòng)私人消費(fèi)保持增長(zhǎng)；三是美國(guó)政府有意實(shí)施基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃，一旦落地，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將產(chǎn)生強(qiáng)刺激效應(yīng)。

　　但是，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn)也值得引起高度關(guān)注。一是以減稅為主的擴(kuò)張性財(cái)政政策推高了美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前來看，多國(guó)開始拋售美國(guó)國(guó)債，表明外界已擔(dān)憂美國(guó)財(cái)政狀況有可能進(jìn)一步惡化。二是美國(guó)政府繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“美國(guó)優(yōu)先”，在全球范圍內(nèi)與各國(guó)之間產(chǎn)生了貿(mào)易摩擦。伴隨貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)上升和擴(kuò)大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景也將蒙上一層陰影。

　　此外，美聯(lián)儲(chǔ)在8月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)官員對(duì)未來一段時(shí)間美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)保持信心，只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于正常軌道，聯(lián)儲(chǔ)將準(zhǔn)備再次加息。這預(yù)示美聯(lián)儲(chǔ)在9月或?qū)⒃俅渭酉ⅲ?2月也將可能加息。此外，我們預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在明年還將有2次加息。

　　2．歐洲經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，未來經(jīng)濟(jì)有望恢復(fù)增長(zhǎng)

　　2018年一季度和二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇步伐有所放緩。其中，二季度環(huán)比GDP增長(zhǎng)從上一季度的0.4%下降到0.3%；二季度GDP同比增長(zhǎng)2.1%，不及一季度的2.5%。

　　自今年下半年以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍然不振。第一，制造業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)回落。8月制造業(yè)PMI指數(shù)54.6，創(chuàng)下21個(gè)月來新低，工業(yè)訂單同比下降3.4%。綜合PMI指數(shù)為54.4，低于市場(chǎng)預(yù)期的54.5。此外，經(jīng)濟(jì)景氣度為112.1，較上月下降0.2。第二，消費(fèi)需求改善前景較為虛弱。7月消費(fèi)者信心指數(shù)為-0.6%，已連續(xù)第二月下降。不過，好在就業(yè)形勢(shì)持續(xù)改善。7月歐元區(qū)失業(yè)率8.3%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，維持2009年以來的最低水平。第三，通脹水平有所上升。2018年7月，歐元區(qū)調(diào)和CPI同比達(dá)到2.1%，較上月增長(zhǎng)0.1%。

　　盡管歐洲央行在7月26日表示今年內(nèi)將結(jié)束量化寬松，但受到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩的影響，預(yù)計(jì)再融資操作利率、邊際貸款利率和定期存款利率仍將保持不變。此外，土耳其爆發(fā)里拉危機(jī)。從8月至今，土耳其貨幣里拉已累計(jì)下降50%。由于法國(guó)、意大利和西班牙等國(guó)銀行對(duì)土耳其風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模較大，引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)憂歐元區(qū)銀行業(yè)有可能會(huì)爆發(fā)危機(jī)。

　　展望未來，歐洲經(jīng)濟(jì)有望恢復(fù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。一方面，市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來歐美有望達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，這將明顯改善歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)信心。另一方面，土耳其爆發(fā)里拉危機(jī)不會(huì)進(jìn)一步蔓延為歐洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因?yàn)?，?jīng)歷過歐債危機(jī)和歐洲銀行業(yè)危機(jī)的洗禮和考驗(yàn)，歐元區(qū)已經(jīng)具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)把控能力和應(yīng)對(duì)的豐富經(jīng)驗(yàn)，并建立了相當(dāng)完善的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定機(jī)制，如歐元區(qū)擁有7000億歐元的穩(wěn)定救助資金，所以完全有能力應(yīng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)金融中產(chǎn)生的問題和挑戰(zhàn)。

　　3．日本經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值得警惕

　　在經(jīng)歷了一季度經(jīng)濟(jì)衰退后，二季度日本經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)明顯恢復(fù)增長(zhǎng)特征。二季度GDP環(huán)比折年率為1.9%，日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)明顯高于市場(chǎng)的預(yù)期。

　　從影響二季度日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)的原因分析，國(guó)內(nèi)消費(fèi)大幅提振，成為推動(dòng)二季度日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量。當(dāng)前，日本就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)不斷改善，其中失業(yè)率大幅下降，薪金水平也不斷提升。受家庭可支配收入增加的影響，日本國(guó)內(nèi)需求旺盛，6月商品銷售額同比增長(zhǎng)3.28%。另外，當(dāng)前日本面臨的通縮壓力依然較為明顯。7月，日本核心CPI為0.8%，與日本央行制訂的2%目標(biāo)差距仍較大。

　　日本央行在7月31日公布了利息決議及經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，宣稱將維持利率-0.1%及10年國(guó)債收益率目標(biāo)0%不變，并將在未來較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持寬松貨幣政策。但是，近期日本央行已經(jīng)逐漸縮減其購(gòu)買的債券規(guī)模，實(shí)際購(gòu)債規(guī)模已降至46.5萬億日元，僅為其公開宣稱的80萬億日元目標(biāo)的一半。日本央行實(shí)施 “名松實(shí)緊”的這種操作，可能是為了降低其“收緊”策略對(duì)市場(chǎng)的不利影響。

　　展望未來，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨內(nèi)外雙重困境。一方面，美國(guó)奉行貿(mào)易保護(hù)政策，會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和金融發(fā)展構(gòu)成不利的影響，對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和金融也將構(gòu)成負(fù)面的沖擊。例如，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高企，將導(dǎo)致日元急劇升值，引發(fā)股價(jià)快速下跌等。這些變化都將對(duì)日本的出口、設(shè)備投資和個(gè)人消費(fèi)形成不利的影響。雖然目前美國(guó)正在與日本展開貿(mào)易談判，但日美之間相似性較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將成為貿(mào)易談判的重要障礙之一。如果美國(guó)實(shí)施汽車關(guān)稅上調(diào)等貿(mào)易保護(hù)政策，將對(duì)日本出口增長(zhǎng)形成重大沖擊。另一方面， 日本的高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和老齡少子化社會(huì)結(jié)構(gòu)等對(duì)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成了內(nèi)部困境。目前，日本央行負(fù)債已超過GDP的2.5倍。值得注意的是，日本央行通過持有ETF資產(chǎn)，已經(jīng)成為40%以上的上市公司最大股東。由于日本央行大量持有金融資產(chǎn)，一旦利率發(fā)生劇烈變動(dòng)，將可能對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大的沖擊。8月初日債收益率大幅波動(dòng)，被認(rèn)為是這一市場(chǎng)效應(yīng)或后果的一次預(yù)演。此外，人口老齡化導(dǎo)致內(nèi)需疲弱、債務(wù)延續(xù)困難等，顯示高負(fù)債的日本政府已面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，未來應(yīng)當(dāng)關(guān)注日本債務(wù)泡沫破裂可能給經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重影響。

　　4．新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分化加劇，匯率風(fēng)險(xiǎn)不降反升

　　近期，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性有所增加，各國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)明顯出現(xiàn)分化。

　　從國(guó)內(nèi)生產(chǎn)看，7月，印度和巴西制造業(yè)PMI指數(shù)分別達(dá)到52.3和50.5，持續(xù)高于50的景氣線。但是，南非和俄羅斯的工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)低迷。其中，俄羅斯制造業(yè)PMI已連續(xù)3個(gè)月低于50的景氣水平。

　　從出口增長(zhǎng)看，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的出口增長(zhǎng)趨于明顯分化。其中，國(guó)際油價(jià)和大宗商品價(jià)格上漲，支持俄羅斯、巴西和南非的出口增長(zhǎng)變強(qiáng)。7月，俄羅斯、巴西和南非出口的三月移動(dòng)平均增速分別為30.67%、6.69%和1.76%。此外，受盧比貶值等因素的影響，近3個(gè)月來印度出口也穩(wěn)步提升，7月末同比增速達(dá)到24.25%。

　　從通脹變動(dòng)看，近期新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的CPI增速普遍出現(xiàn)回升。2018年7月，巴西、俄羅斯、南非和印度CPI同比增長(zhǎng)率分別為4.48%、2.5%、5.05%和4.17%，除俄羅斯外，其他三國(guó)的通脹已連續(xù)3個(gè)月高于4%，并有繼續(xù)上升趨勢(shì)。為了抑制通脹，印度儲(chǔ)備銀行在8月1日宣布上調(diào)回購(gòu)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至6.5%，達(dá)到兩年來最高水平。如果美聯(lián)儲(chǔ)在9月再次采取加息措施，不排除其他金磚國(guó)家也采取類似的措施予以應(yīng)對(duì)。

　　展望未來，地緣局勢(shì)緊張風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)相互疊加，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成一定的不確定影響。一方面，地緣局勢(shì)緊張風(fēng)險(xiǎn)上升危及區(qū)域穩(wěn)定。目前，美國(guó)與一些國(guó)家或區(qū)域之間形成了相互制裁、區(qū)域?qū)购蜎_突升級(jí)。在這一背景下，原油等國(guó)際大宗商品價(jià)格有望繼續(xù)走高，可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，進(jìn)而拖累新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)。另一方面，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家貨幣危機(jī)存在風(fēng)險(xiǎn)蔓延和傳染可能。從阿根廷和土耳其貨幣危機(jī)成因看，高通脹、國(guó)際收支失衡和外債問題相互交織，使政府債務(wù)不斷擴(kuò)大。在市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的帶動(dòng)下，最終形成了兩國(guó)貨幣大幅貶值的“明斯基時(shí)刻”。盡管通過加息、外匯管制和國(guó)際援助，兩國(guó)匯率已得到穩(wěn)定，但貨幣危機(jī)實(shí)為長(zhǎng)期矛盾積累的一種表現(xiàn)，不排除阿根廷和土耳其貨幣危機(jī)未來仍有可能再次加劇。在當(dāng)前全球流動(dòng)性收緊和避險(xiǎn)情緒升高的市場(chǎng)背景下，一些國(guó)家的貨幣危機(jī)有可能還會(huì)發(fā)生，值得引起高度警惕。

　　全球股市分化加大 油價(jià)金價(jià)震蕩下行

　　1．美元指數(shù)震蕩上升，多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家貨幣貶值

　　2018年7月至8月20日，美元匯率繼續(xù)走強(qiáng)。截至8月20日，美元指數(shù)報(bào)收95.79，較7月初上漲0.99%。與此相對(duì)應(yīng)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣兌美元均呈貶值態(tài)勢(shì)，但幅度有所不同。其中，受脫歐協(xié)議“難產(chǎn)”的影響，英鎊兌美元匯率貶值幅度最大。截至2018年8月20日，英鎊兌美元匯率報(bào)收1.276，較7月初貶值2.78%。受到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的拖累，歐元兌美元匯率報(bào)收1.142，貶值1.88%。相比之下，日元兌美元匯率小幅貶值0.23%，報(bào)收110.49。

　　多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家貨幣兌美元也呈貶值態(tài)勢(shì)，較發(fā)達(dá)國(guó)家幅度更大。截至2018年8月20日，巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、印度盧比、南非蘭特、阿根廷比索和土耳其里拉報(bào)收3.94、67.18、69.76、14.47、29.97和6.0，較7月初分別貶值0.96%、7.05%、1.66%、5.24%、4.33%和31.43%。值得注意的是，今年以來土耳其里拉已累計(jì)下跌40%以上，貨幣危機(jī)有愈演愈烈之勢(shì)。但受到大選進(jìn)程順利及國(guó)際油價(jià)攀升的影響，近期墨西哥比索兌美元匯率卻有所升值。2018年8月20日，墨西哥比索報(bào)收19.03，較7月初升值5.24%。

　　展望未來，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)景氣和通脹率小幅抬升，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在9月還將繼續(xù)加息。這將加速美元資產(chǎn)回流，支持美元繼續(xù)小幅走強(qiáng)。在此背景下，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家貨幣或?qū)⒀永m(xù)貶值趨勢(shì)。在此，要特別關(guān)注阿根廷和土耳其等國(guó)貨幣危機(jī)進(jìn)展，警惕向其他新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的蔓延。對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家而言，受歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和通脹回升的影響，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月歐元仍將繼續(xù)小幅貶值。同時(shí)，日本和英國(guó)近期經(jīng)濟(jì)基本面較為平穩(wěn)，但在美元反彈周期下，日元和英鎊兌美元匯率的雙向波動(dòng)將有所加大。

　　2．美股創(chuàng)下最長(zhǎng)牛市紀(jì)錄，新興經(jīng)濟(jì)體股市表現(xiàn)出現(xiàn)分化

　　7月以來，全球股市出現(xiàn)較大分化。美國(guó)股市表現(xiàn)更加搶眼，美股在8月22日創(chuàng)下有史以來最長(zhǎng)牛市。歐洲和日本股市表現(xiàn)一般。新興經(jīng)濟(jì)體中，印度和巴西的股市漲幅居前，俄羅斯和土耳其等國(guó)股市表現(xiàn)低迷。截至8月20日，MSCI全球指數(shù)較7月初上漲1.98%，MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)指數(shù)上漲2.68%，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)下跌3.35%。

　　美國(guó)三大股指繼續(xù)上行。截至8月20日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)較7月初的漲幅分別為6.13%、5.1%和4.14%。從影響美股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的主要原因來看，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力強(qiáng)勁，對(duì)美股形成利好支撐。前兩季度美國(guó)實(shí)際GDP保持較快增長(zhǎng)，失業(yè)率創(chuàng)下18年來新低，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁刺激投資者樂觀情緒上升。二是美聯(lián)儲(chǔ)重申漸進(jìn)加息路徑，短期內(nèi)美元回流趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，資金面充沛或推動(dòng)美股不斷創(chuàng)出新高。三是蘋果等高科技公司股票持續(xù)創(chuàng)下歷史新高，蘋果公司更是成為美國(guó)首家市值突破一萬億美元的上市公司，進(jìn)而拉動(dòng)美股指數(shù)持續(xù)走高。展望后市，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好、政策紅利釋放等都將對(duì)美股構(gòu)成利好支撐，但美國(guó)與其他國(guó)家的貿(mào)易摩擦升級(jí)可能引發(fā)美股震蕩。綜合考慮，預(yù)計(jì)美股仍將維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)行情。

　　歐洲股市比較平淡。截至8月20日，歐洲STOXX50指數(shù)、德國(guó)DAX30指數(shù)、法國(guó)CAC40指數(shù)和英國(guó)富時(shí)100指數(shù)較7月初的漲跌幅分別為1.11%、0.21%、1.05%和-0.6%。從影響歐股表現(xiàn)平淡的主要原因分析，一是土耳其爆發(fā)里拉貨幣危機(jī)，令歐洲股市有所承壓。由于歐洲國(guó)家對(duì)土耳其投資最多，歐洲銀行業(yè)對(duì)土耳其風(fēng)險(xiǎn)敞口較高，導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂土耳其貨幣危機(jī)或使歐洲受到牽連。受此影響，歐股大幅震蕩走低。二是歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力略顯不足，企業(yè)縮減投資，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不明朗等，這些因素令市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降。三是與美國(guó)的貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)上升，導(dǎo)致汽車等相關(guān)指數(shù)和股票上漲乏力。展望未來，考慮到歐美貿(mào)易摩擦仍然存在不確定性、歐洲經(jīng)濟(jì)放緩壓力及中東地緣局勢(shì)緊張風(fēng)險(xiǎn)上升等，預(yù)計(jì)歐股表現(xiàn)將震蕩調(diào)整。

　　日本股市仍然沒有擺脫低迷不振局面。截至8月20日，日經(jīng)225指數(shù)較7月初下跌0.47%。外圍股市走低和勞動(dòng)者收入上漲遲緩等因素對(duì)日本股市表現(xiàn)欠佳的影響較為明顯。展望下一階段，通縮沒有大幅改善，日本經(jīng)濟(jì)前景不明朗，對(duì)股市走勢(shì)形成不利影響。但同時(shí)日元保持弱勢(shì)有利于日本企業(yè)擴(kuò)大出口，日本央行繼續(xù)維持超寬松貨幣政策等，這些因素將利好股市。

　　新興經(jīng)濟(jì)體股市表現(xiàn)出現(xiàn)分化。受地緣局勢(shì)緊張風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策等因素的較大影響，土耳其和俄羅斯等國(guó)股市大幅下滑。與此相比，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改善，遠(yuǎn)離地緣局勢(shì)緊張風(fēng)險(xiǎn)的部分國(guó)家股市則有所上揚(yáng)。截至8月20日，印度孟買30指數(shù)、巴西IBOVESPA指數(shù)、俄羅斯RTS指數(shù)和土耳其伊斯坦堡ISE100指數(shù)較7月初的漲跌幅分別為8.06%、4.9%、-7.7%、-6.56%。展望未來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策、地緣局勢(shì)緊張風(fēng)險(xiǎn)上升等都將使新興經(jīng)濟(jì)體股市承壓，新興經(jīng)濟(jì)體股指仍面臨震蕩下行壓力。

　　3．國(guó)際油價(jià)震蕩下行，黃金價(jià)格持續(xù)走低

　　8月，在多重利空因素的影響下，國(guó)際油價(jià)震蕩下挫。截至8月20日，布倫特原油價(jià)格收于72.44美元/桶，較7月1日的77.49美元/桶下跌6.97%；WTI原油價(jià)格收于64.67美元/桶，較7月1日的69.54美元/桶的近期高點(diǎn)下跌7.53%。

　　從影響國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的基本面來看，貿(mào)易摩擦是導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期下行風(fēng)險(xiǎn)的重要原因，土耳其里拉危機(jī)是近期影響市場(chǎng)的最主要利空因素。投資者擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)尤其是新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行，會(huì)引起原油需求減少，導(dǎo)致原油價(jià)格面臨承壓并下行。另外，從供需角度分析，為了彌補(bǔ)伊朗供給缺口，OPEC已經(jīng)開始恢復(fù)生產(chǎn)，加上美國(guó)EIA原油庫(kù)存超預(yù)期大幅增加，導(dǎo)致原油供給大幅上升和油價(jià)下行。此外，近期美元不斷走強(qiáng)，也影響原油價(jià)格下跌。展望未來，預(yù)計(jì)全球貿(mào)易摩擦將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，原油供給增加的滯后效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，短期油價(jià)依然存在壓力，預(yù)計(jì)將在65美元/桶至75美元/桶區(qū)間波動(dòng)。

　　8月，國(guó)際金價(jià)加速下行。截至8月20日，黃金現(xiàn)貨價(jià)格跌至1190.2美元/盎司，較7月1日的1241.5美元/盎司下跌4.31%。一方面，強(qiáng)勢(shì)美元使得黃金承壓較大。8月中旬，美元指數(shù)已達(dá)到96.99的年內(nèi)高位，同期黃金價(jià)格跌至年內(nèi)最低的1160美元/盎司。另一方面，近期黃金交易存在一定的超賣現(xiàn)象。截至8月20日，黃金空頭所持有的總合約水平已經(jīng)升至21.5萬手，黃金空頭數(shù)量更是連續(xù)九周增加，這是導(dǎo)致金價(jià)超跌的重要原因。展望未來，黃金價(jià)格短期有望迎來技術(shù)性反彈，到9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后或?qū)⒒厣?300美元/盎司以上。

　　4．土耳其爆發(fā)貨幣危機(jī)，國(guó)際債券市場(chǎng)迎來回調(diào)

　　2018年7月底，日本央行將日債長(zhǎng)端利率維持較高水平。受此影響，其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債長(zhǎng)端收益率均普遍上行。隨后，爆發(fā)土耳其貨幣危機(jī)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將對(duì)歐元區(qū)銀行業(yè)造成負(fù)面影響，全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債收益率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。截至2018年8月20日，美國(guó)、德國(guó)和法國(guó)的10年國(guó)債收益率同比下降0.07%、0.01%和0.12%，日本和英國(guó)的10年期國(guó)債收益率上升0.06%和0.09%。隨著土耳其貨幣危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵，美元指數(shù)又維持高位，部分新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家貨幣將面臨承壓。截至8月20日，巴西、印度和土耳其的10年期國(guó)債收益率同比增長(zhǎng)0.92%、0.05%和3.23%。

　　7月，美債收益率呈現(xiàn)上漲后大幅下降態(tài)勢(shì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)引領(lǐng)全球，日債長(zhǎng)端收益率走高，美債收益率短期上行，這些因素影響美債收益率的較大變動(dòng)。7月23日，日本央行進(jìn)行固定利率購(gòu)債操作，以0.11%的利率水平無限量買入10年期日本國(guó)債，日本10年國(guó)債收益率隨后大幅上行。受日債長(zhǎng)短收益走高帶來全球貨幣緊縮的不確定性影響，美國(guó)國(guó)債收益率隨后大幅上漲。8月1日，10年美債收益率達(dá)到3.0%，創(chuàng)下近3個(gè)月新高。隨后，伴隨土耳其貨幣里拉單日下跌20%，10年期債券收益率率大幅飆升至20%。同時(shí)，受土耳其貨幣危機(jī)的影響，歐洲銀行業(yè)可能受到?jīng)_擊，歐元區(qū)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債收益率也隨之下降。

　　展望未來，未來美債收益率上升概率較大。受土耳其貨幣危機(jī)的影響，歐洲銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口增大，預(yù)計(jì)歐洲主要國(guó)家國(guó)債收益率將有所下降。同時(shí)，受外部環(huán)境的較小影響，并考慮其回購(gòu)操作的延續(xù)性，預(yù)計(jì)日本國(guó)債收益率仍將維持目前高位震蕩。如果土耳其危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，美元指數(shù)繼續(xù)維持高位，部分新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家貨幣或承壓，預(yù)計(jì)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率將進(jìn)一步上漲。

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